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打造航运和金融结合的跨市场金融衍生品
来源:解放日报
在上海清算所中央对手清算业务研发初期，上海市政府就建议上海清算所以上海国际航运中心建设和上海国际金融中心建设的国家发展战略为切入点，思考航运和金融相结合的跨市场创新金融产品清算业务。中国人民银行也一直明确要求上海清算所立足但不局限于银行间市场，把跨市场拓展中央对手清算业务作为一项重要的战略使命。
面对跨市场的全新挑战，上海清算所结合国际经验和国内调研，通过各种途径不断深化对航运金融衍生品清算业务的探索。经过广泛的市场调研和严谨的可行性研究，上海清算所聚焦国际上最为成熟、运用最广的远期运费协议（ffa），借鉴伦敦清算所、新加坡交易所等国际主要清算机构通行做法，创造性地将国际主流的大宗商品金融衍生品中央对手清算业务标准模式引入国内，主要包括三点：一是交易通过场外经纪公司达成，二是清算通过中央对手清算机构，三是主要为大宗商品金融衍生品提供中央对手清算。在ffa指数选择上，沿用国际惯例，使用历史最悠久、最权威的波罗的海交易所发布的bdi指数。
之前国际上所有的ffa产品均为美元计价清算，将ffa引入国内，第一个挑战就是打破美元计价清算。在中国境内，企业运用美元交易场外金融衍生品不被允许。克服这一障碍的努力，形成了上海清算所在这一业务上的第一个创新――人民币计价清算。人民币ffa实现了我国在主要的全球化场外金融衍生产品上人民币计价清算零的突破，有利于提高上海在全球场外金融衍生品市场的竞争力，对确立上海全球性人民币产品清算和定价中心地位具有战略意义。
另一个挑战来自中央对手清算的风险管理制度如何应用于人民币ffa。bdi指数的波幅丝毫不低于股指，而风险可控是上海清算所业务创新必须坚守的底线。这促成了两项创新：一是采用代理清算机制，上海清算所负责管理清算会员风险，清算会员负责管理市场参与者风险，实现风险分层。这是上海清算所在中央对手清算业务中首次使用代理清算机制。二是为帮助清算会员管理参与者风险、符合相关监管机构要求，引入了强行平仓和强制结算制度，将清算会员的风险控制在适当的范围之内。
挑战还来自实体经济千差万别的需求。航运金融衍生品的需求方包括船舶生产商、航运公司、贸易商等多个行业，套保、投资需求各不相同。为切实满足实体经济的需求，人民币ffa创造性地把国际惯例应用于国内，实现了第四项创新――在国内大宗商品金融衍生品场外交易中引入了国际通行的专业经纪公司帮助达成交易模式，以降低寻找交易者、价格协商的成本和交易信息不对称性。此前，国内大宗商品现货交易中专业经纪公司模式已普遍推行，而大宗商品金融衍生品交易则尚属空白。
由于创新性地满足了业务参与各方需求，人民币ffa业务推出后，业务规模呈阶梯式扩大，清算量稳步增加，客户数稳步增长，交易量与现货市场波动程度存在较强相关性，体现了实体企业为应对现货价格波动释放的套保需求。上海清算所根据市场运行情况，加强市场风险的监测识别和防范化解工作，既严控风险、同时注重降低市场参与各方的成本，升级业务系统，为在此平台上进一步开发大宗商品金融衍生品奠定了坚实基础。
面对跨市场的全新挑战，上海清算所结合国际经验和国内调研，通过各种途径不断深化对航运金融衍生品清算业务的探索。经过广泛的市场调研和严谨的可行性研究，上海清算所聚焦国际上最为成熟、运用最广的远期运费协议（ffa），借鉴伦敦清算所、新加坡交易所等国际主要清算机构通行做法，创造性地将国际主流的大宗商品金融衍生品中央对手清算业务标准模式引入国内，主要包括三点：一是交易通过场外经纪公司达成，二是清算通过中央对手清算机构，三是主要为大宗商品金融衍生品提供中央对手清算。在ffa指数选择上，沿用国际惯例，使用历史最悠久、最权威的波罗的海交易所发布的bdi指数。
之前国际上所有的ffa产品均为美元计价清算，将ffa引入国内，第一个挑战就是打破美元计价清算。在中国境内，企业运用美元交易场外金融衍生品不被允许。克服这一障碍的努力，形成了上海清算所在这一业务上的第一个创新――人民币计价清算。人民币ffa实现了我国在主要的全球化场外金融衍生产品上人民币计价清算零的突破，有利于提高上海在全球场外金融衍生品市场的竞争力，对确立上海全球性人民币产品清算和定价中心地位具有战略意义。
另一个挑战来自中央对手清算的风险管理制度如何应用于人民币ffa。bdi指数的波幅丝毫不低于股指，而风险可控是上海清算所业务创新必须坚守的底线。这促成了两项创新：一是采用代理清算机制，上海清算所负责管理清算会员风险，清算会员负责管理市场参与者风险，实现风险分层。这是上海清算所在中央对手清算业务中首次使用代理清算机制。二是为帮助清算会员管理参与者风险、符合相关监管机构要求，引入了强行平仓和强制结算制度，将清算会员的风险控制在适当的范围之内。
挑战还来自实体经济千差万别的需求。航运金融衍生品的需求方包括船舶生产商、航运公司、贸易商等多个行业，套保、投资需求各不相同。为切实满足实体经济的需求，人民币ffa创造性地把国际惯例应用于国内，实现了第四项创新――在国内大宗商品金融衍生品场外交易中引入了国际通行的专业经纪公司帮助达成交易模式，以降低寻找交易者、价格协商的成本和交易信息不对称性。此前，国内大宗商品现货交易中专业经纪公司模式已普遍推行，而大宗商品金融衍生品交易则尚属空白。
由于创新性地满足了业务参与各方需求，人民币ffa业务推出后，业务规模呈阶梯式扩大，清算量稳步增加，客户数稳步增长，交易量与现货市场波动程度存在较强相关性，体现了实体企业为应对现货价格波动释放的套保需求。上海清算所根据市场运行情况，加强市场风险的监测识别和防范化解工作，既严控风险、同时注重降低市场参与各方的成本，升级业务系统，为在此平台上进一步开发大宗商品金融衍生品奠定了坚实基础。
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